出品 | 子弹财经
作者 | 段楠楠
编辑 | 冯羽
美编 | 倩倩
审核 | 颂文
8月19日，万众瞩目的人形机器人龙头企业宇树科技顺利登陆上交所科创板。公司以150.8元/股发行了4045万股，在2025年归母净利润只有2.78亿元的情形下，公司发行后市值高达609.93亿元，发行市盈率高达219.23倍。
上市开盘，宇树科技股价便以1100元/股开盘，开盘大涨超629%，市值突破4400亿元。但该股价也是公司上市至今的巅峰股价，此后宇树科技股价一路下跌。截至8月26日，公司股价报收591.53元/股，仅仅7天股价较最高点跌幅便超过45%
这也意味着，在这轮资本盛宴中，除公司内部员工、早期参与宇树科技融资的投资者、线下配售的投资者、网上中签的股民外，几乎没有人盈利。
作为年利润不到3个亿的企业，宇树科技为何能以如此高的估值发行，谁又在这轮史诗级的IPO中充分受益？
1、220倍市盈率发行，暴涨后股价6天接近腰斩
2025年春晚，宇树科技机器人登上春晚跳“二人转”让公司迅速出圈，此前公司创始人王兴兴还参加了高级别座谈会，让投资者对这家企业有了更多期待。
彼时，市场甚至开始炒作宇树科技的“影子股”，如原来的地产公司首开股份便因为持有宇树科技少量股权，股价从2025年9月初的2.7元/股涨至2025年9月19日的8.85元/股，仅半个月左右的时间股价大涨超220%。
（图 / 摄图网，基于VRF协议）
2025年5月，宇树科技正式完成股改，开始为上市做准备，7月公司便与国内最大的券商中信证券签订了上市辅导协议，2026年3月交易所开始受理宇树科技IPO申请，此后仅一个月左右的时间，宇树科技便完成了一轮、二轮问询及现场检查。
2026年7月初，证监会便同意宇树科技的注册，这也意味着从受理到注册，宇树科技历时仅100天左右，而普通科创板IPO从注册到受理一般需要180天-270天。
此后一个月，宇树科技又经历了启动发行、询价、定价等多个流程，直到8月19日，宇树科技正式登陆上交所科创板。
宇树科技完成上市后，公司实控人、内部员工及众多机构投资者挣得盆满钵满。如公司创始人王兴兴个人便持有宇树科技8671.50万股，加上其在员工持股平台的股份，王兴兴持股市值一度超过1000亿元，成为国内90后首富，即便现在股价大跌，王兴兴个人持股市值仍超500亿元。
除王兴兴个人外，公司内部众多员工还通过员工持股平台上海宇翼企业管理咨询合伙企业(有限合伙)（以下简称“上海宇翼”）持有宇树科技3982.86万股，占公司股份比例达9.85%。
作为外部投资者，美团、红杉中国、经纬创投也挣得盆满钵满。数据显示，以上三家企业直接或间接持有宇树科技2770.68万股、2260.54万股、1550.63万股，按8月26日收盘价计算，持股市值分别约为164亿元、134亿元、92亿元。
（图 / 摄图网，基于VRF协议）
由于投资时间较早，以上三家初始投资资金极少，连现有持股市值零头都不到。
除此之外，此次宇树科技保荐承销商中信证券也挣得盆满钵满。此次保荐承销，中信证券可获得超1.4亿元承销保荐收入。
此外，中信证券全资子公司金石投资旗下的基金金石成长股权投资(杭州)合伙企业(有限合伙)还持有宇树科技1511.42万股，持股市值超89亿元。
由于科创板的跟投机制，中信证券还可以获配80.89万股，该部分股权价值超4.79亿元。这也意味着，宇树科技的上市让中信证券及其子公司金石投资旗下基金合计浮盈超93亿元。
但这轮资本的狂欢，并未惠及绝大多数股民，公司股价自开盘1100元/股后，便急速下跌，截至8月26日，股价累计跌超45%，绝大多数高位买入的股民损失惨重。
2、超76%人形机器人被用来科研，创始人坦言大规模商用尚需时间
在宇树科技上市之前，绝大多数普通投资者会将宇树科技与先前发行的长鑫科技类比，并认为长鑫科技股价首日收盘后股价继续上涨的场景会在宇树科技身上重复上演。
事实上，两者除了都属于高科技企业外，并无其他相似之处。长鑫科技是国内毫无争议的DRAM芯片龙头，其在国内市场份额超25%。
（图 / 摄图网，基于VRF协议）
过去一年，由于数据中心对HBM存储芯片需求大增，导致各类存储芯片价格大幅上涨，长鑫科技预测2026年上半年扣非后净利润将达到520亿元至580亿元，部分券商甚至预测公司全年利润将超1300亿元。
在超级存储芯片周期下，加之国产替代的概念，长鑫科技上市首日大涨后，仍能受到投资者的追捧。
但宇树科技则不同，作为机器人整机生产商，宇树科技旗下产品主要是四足机器人及人形机器人两类，相较于四足机器人，市场更加关注人形机器人的发展。
过去几年，宇树科技人形机器人确实进入了爆发期，人形机器人的销量从2023年5台上升至2025年的5215台，同期收入也从296.71万元上升至8.68亿元。
虽然收入增速较快，但宇树科技产品实际应用场景并不多，宇树科技回复上交所的问询函中显示，2025年公司向国内外高校、科研机构销售人形机器人金额约6.7亿元，占公司人形机器人收入比例超76%。
由于国外机器人较为昂贵，且宇树机器人的运动能力在行业内表现较好，因此被国外机构大量购买研究。此外，也有部分展会、商业展演会购买人形机器人用来商演、展览吸引眼球。
实际被用来C端消费或者是实际应用至工业当中的占比较低。
造成这一结果的原因还是高昂的价格及人形机器人远未达到完全替代人工的水平。宇树科技披露的招股书显示，2025年其人形机器人销售单价仍高达16.64万元/台，该价格对于C端用户而言，无疑极为昂贵。
在工业领域，普通工人月薪也仅需数千元，一台人形机器人的价格相当于2-3名工人一年的薪酬。且部分熟练工种的工作，人形机器人还无法顺利完成，因此在工业及终端消费场景中，宇树科技销量并不理想。
（图 / 摄图网，基于VRF协议）
面对机器人能不能干活，什么时候真正走进家庭、到工厂上班，宇树科技创始人王兴兴也坦言，具身智能ChatGPT时刻，“快则两到三年，慢则五到十年”。
因此，未来宇树人形机器人能否在C端和工业领域大规模商用，还需要看价格能否持续下降，产品性能何时能进一步完善。
3、研发费用率远低同行，百米预赛排名小组垫底
头顶A股“人形机器人第一股”的光环，宇树机器人需要时刻展现出领先于其他竞争对手的水平，但在第二届世界人形机器人运动会上，宇树科技的表现并不理想。
如在百米大型组（身高>1.4米）预赛第九组中，天卓队、风火闪电队和宇树科技队三组机器人同台竞技，最终同组天工Ultra9.39秒、荣耀闪电9.48秒，宇树科技12.41秒。比第一名慢了3秒多，小组垫底。
在现场，甚至有记者拍到，宇树科技队的机器人在冲线后和天卓队的机器人一起摔倒躺下。
而在2025年，宇树科技曾夺得1500米、400米、100米障碍赛、4X100米多个项目冠军，算上其他项目，第一届人形机器人运动会上宇树科技狂揽7金3银4铜，是首届赛事奖牌榜第一。而在第二届世界人形机器人运动大会上，宇树科技仅太极拳获得一枚银牌。
对此，宇树科技表示，受时间精力、新款机器人数量及赛前测试条件限制，公司缩减了几项已经报名的赛事项目。团队过往精力“主要放在量产产品上”，未能兼顾全部赛事准备。
此外，宇树科技还表示，本届运动会上亮相的多款宇树人形机器人，并不都由公司自有团队参赛，部分是由客户或合作伙伴基于宇树机器人平台二次开发后参赛的。
但市场对此并不买账，在以前官方晒出的视频中，宇树科技的运动、灵巧程度极高。如公司前段时间刚发布的“超人”新机，宇树科技表示，该产品原地调高2米，极限速度是12.66m/s。
长期以来，宇树科技被投资者视为是国内最优秀的人形机器人企业，但随着越来越多优秀的人形机器人企业涌现，宇树科技所面临的竞争也越来越大。
如在本届运动会上表现出色的北京人形机器人创新中心的天工机器人、荣耀旗下的闪电机器人以及业务增长极为迅猛的智元机器人。
因此，能否保持高昂的投入维持产品持续迭代及竞争力，是宇树科技能否维持龙头企业地位的关键所在。
但在研发投入上，宇树科技的投入并不多，2025年公司研发费用仅为1.45亿元，研发费用率仅为8.53%，作为对比，人工智能及机器人公司优必选研发费用率高达25.36%，行业可比公司平均研发费用率为24.7%。
对于研发费用率的大幅下滑，宇树科技在招股书中给出的解释是，主要系最近两年公司营业收入快速增长，收入增速远超过研发费用的合理增速，规模效应下研发费用率相对下降。
实际上，即便2025年公司营业收入高速增长，其规模也不如优必选。数据显示，2025年优必选营业收入为20.01亿元，研发投入为5.075亿元，同期，宇树科技营业收入为16.99亿元，研发费用为1.45亿元。
由于2025年公司要冲刺上市，大部分IPO企业为了报表盈利好看会故意压降费用率，对此「子弹财经」试图向宇树科技了解，公司是否存在该行为，截至发稿，未获得宇树科技回应。
仅从过去一年宇树科技研发投入及近期人形机器人的比赛结果来看，宇树科技在产品某些功能上已被竞争对手所反超。
此次IPO，宇树科技募资用于机器人各类项目研发，在获得超60亿元融资后，公司能否在未来持续迭代旗下产品、维持行业领先地位，也备受外界关注。
对于宇树科技而言，在以超高估值成功发行的情形下，想要消化高估值，唯有持续地交出亮眼业绩答卷。持续解决人形机器人在实际应用中的难题，推动人形机器人真正走进家庭、到工厂上班，或许才是宇树科技未来业绩增长的基石。
*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。
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